文 | 创业最前线
在内存价格一升再升之后，传音控股开始感受到"寒意"。
长期以来，凭借"极致性价比"策略，传音控股（以下简称：传音）得以驰骋非洲，拿下"非洲手机之王"的称号。不过，低价策略本就是一把"双刃剑"，在靠低价占领市场的同时，也会压缩利润空间。
如今供应链成本不断攀升，手机行业集体面临涨价压力。小米、OPPO、荣耀等品牌的部分机型已"被迫"涨价，主打性价比的传音则陷入了进退两难的境地——涨价"卖不动"，低价没利润。
2025 年，传音手机销量跌破 2 亿台，降至 1.69 亿台，较 2024 年减少 3240 万台，带动营收同比下滑 4.55%。
而这还是"极限让利"之后的结果。2025 年，公司实现归母净利润 25.81 亿元，同比下滑 53.49%，创下自 2019 年 A 股上市以来的利润最大跌幅。
即便如此，传音在分红上依旧豪爽，继 2025 年半年度分红 9.12 亿元之后，年度拟再次分红 10.36 亿元，合计约为 19.48 亿元，占当期归母净利润的 75.50%。
作为持股 46.71% 的控股股东传音投资，自然是最大受益者。据悉，传音投资是传音的员工持股平台，背后站着公司实控人竺兆江以及一众高管。
公司营收失速、利润"跳水"，传音正在被自己打造的"低价护城河"反噬。
超 32 亿砸向推广，一年还是少卖 3240 万台手机
目前，传音的主要产品为 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手机，包括功能机和智能机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。
在这些市场，传音的"杀手锏"就是低价。2025 年上半年，传音手机的平均售价仅有 332.1 元。其中，智能手机 547.5 元、功能手机 50.1 元。
图 / 传音招股书
在中低端市场，消费者对价格变动最为敏感。而在 2025 年，恰逢 AI 大模型与服务器爆发式增长，带动了内存价格的暴涨，这倒逼小米、OPPO、荣耀等一众手机品牌的部分机型涨价。
据每日经济新闻报道，从 2025 年下半年起，传音也在逐步提升产品价格。在 2026 年 3 月 27 日举行的电话会议上，管理层提及公司近期发售的新产品已在不同市场采取了不同程度的涨价策略。
但在 2025 年业绩说明会上，传音的管理层也明确表示："涨价对消费有一定的抑制和影响，尤其是在中低端的部分会更为明显，部分消费者的购机意愿或换机周期有可能会延长。"
其实，传音已经在销售上倾斜了巨额资金。2025 年，公司的销售费用为 52.04 亿元，同比增长 7.61%。其中，仅宣传推广费就高达 32.67 亿元。
图 / 传音财报
即便如此，传音的手机销量仍然明显下滑。2025 年，公司销售 1.69 亿台手机，同比减少 16.09%，减少数量约为 3240 万台。
图 / 传音财报 2025 年（上）、2024 年（下）
这直接导致了公司所占市场份额的缩水。根据 IDC 数据统计，传音在全球手机市场的占有率从 2024 年的 14.0% 下滑至 2025 年 12.3%，其中智能机在全球智能机市场的占有率从 8.7% 降至 7.9%，排名从第四降至第六。
不仅如此，公司 2025 年实现营收 655.91 亿元，同比下滑 4.55%；主营业务毛利率 19.28%，同比减少 2.06%，是 2019 年在 A 股上市以来首次跌破 20%。
在财报中，传音解释，是受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，公司营业收入和毛利率有所下降。
在这一背景下，传音的利润不可避免的滑落。2025 年，公司实现归母净利润 25.81 亿元，同比下滑 53.49%，创下上市以来的利润最大跌幅。
即便是这样的利润表现，都离不开政府补助、投资所带来的收益助力。2025 年，计入当期损益的政府补助 2.74 亿元、金融资产和金融负债带来 4.86 亿元收益，若扣除非经常性损益，公司的扣非后归母净利润为 19.72 亿元，直接跌破 20 亿元门槛。
种种现象表明，传音的产品即便涨价，涨幅也没有覆盖成本上升空间，但手机销量却出现了显著下滑。而若"不敢涨价"则意味着，传音困守在自己打造的"低价围城"里，难以突围。
手握巨额资金，为何还赴港上市募资？
在市场竞争日益激烈之下，传音试图寻求改变。
2025 年 12 月 2 日，传音正式向港交所递交招股书，寻求打造" A+H "双上市平台。其解释，此举是为了进一步提高公司综合竞争力，提升国际品牌形象，同时更好地利用国际资本市场，打开多元化融资渠道。
从财报数据来看，传音的家底相当厚实。截至 2025 年末，公司的货币资金为 117 亿元、交易性金融资产 107 亿元，流动资金合计 224 亿元。同期，其短期借款仅 18.6 亿元、一年内到期的非流动负债仅 9334 万元。
以此来看，传音的资金链相对稳健，是否还有必要赴港上市募资？是否会造成巨额资金空转？对此，「创业最前线」试图向传音方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
不过，「创业最前线」注意到，传音此次赴港 IPO 募资的第一项用途是用作研发 AI 相关技术以加快产品迭代。在上述电话会议上，公司也明确，将持续加大中高端领域研发资源投入，强化中高端产品价值点选择，重视中高端体验。
另据每日经济新闻报道，传音管理层在 2025 年业绩会上表示，公司正在调整产品结构。"接下来，公司 100 美元以下的（产品）销售占比会减少，100 至 200 美元的产品占比会提升，而 200 美元以上的产品会有比较大幅度的成长。"
从种种迹象来看，相比于融资，传音更迫切的需求是摆脱"低价困境"，向中高端市场迈进。在这背后，是传音打造的非洲市场壁垒正在一点一点坍塌。
招股书显示，2024 年，传音在非洲地区销售了 1.04 亿台手机，市占率高达 61.5%。但在 2025 年上半年，其销售了 4186.5 万台手机，较 2024 年同期的 5162.1 万台骤减近 1000 万台手机，跌幅达到 19%。
与此同时，三星、小米、荣耀、OPPO 等品牌正在强势进入非洲市场，这些品牌在国内市场"久经沙场"，最擅长竞争和"价格战"，它们正在不断蚕食传音在非洲的市场份额。
据 Omdia 数据，在 2025 年非洲智能手机市场，传音市场份额位列第一，但已跌破 50%。另外，其出货量以 7% 的增速垫底，而荣耀的增速高达 144%。
在非洲之外，传音一直试图开拓南亚、东南亚等市场，却也只能在激烈的市场竞争中直面冲击。2025 年，公司在亚洲等其他地区实现营收 395.57 亿元，同比下滑 11.58%，毛利率同比减少 1.94 个百分点至 15.72%。
图 / 传音财报（单位：元）
不得不说，在手机这个充分竞争的市场，依靠单一市场（非洲）崛起的传音，终究缺少了一些分散压力的缓冲空间。
而没有足够的市场支撑，传音的存货已经在上涨。截至 2025 年末，公司存货账面价值为 89 亿元，同比增长约 3%。仅 2025 年一年，公司就计提了 2.83 亿元存货跌价准备，这对利润的侵蚀不言而喻。
接下来，公司如何加快存货周转？在非洲市场如何和小米、三星等成熟品牌竞争？如何守住自己在新兴市场的份额？非洲等新兴市场追求"低价"，公司关注的中高端产品如何落地？又将在哪些区域落地？
对此，「创业最前线」试图向传音方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
3 年分红 102 亿，竺兆江财富 5 年缩水 135 亿
在上交所，传音曾经也是市值超千亿的上市公司。
Wind 数据显示，在 2025 年时，传音股价曾突破百元，在当年 2 月达到 110.25 元 / 股，对应总市值约为 1294 亿元。
一年多之后，传音的股价直接"腰斩"。于 2026 年 4 月 17 日，其股价报收 52.53 元 / 股，较去年高点跌去 52%，总市值蒸发 689 亿元至 605 亿元。
传音股价骤降背后，创始人竺兆江的财富明显缩水。《胡润全球富豪榜》显示，2026 年，竺兆江的财富为 125 亿元，排名下跌 763 名，较 2021 年的 260 亿元缩水 135 亿元。
图 / 《胡润全球富豪榜》
相比于这些"账面富贵"，竺兆江已经从传音拿走了巨额真金白银。
2025 年 9 月，传音投资通过询价方式转让 2280.70 万股公司股份，对应比例为 2%，转让价格为 81.81 元 / 股，套现 18.66 亿元，受让方包括私募、基金管理公司、保险、证券以及境外投资机构 J.P. MorganSecurities plc（摩根）等共 20 家机构。
图 / 传音公告
据悉，传音投资是传音的员工持股平台、控股股东（截至 2025 年末 持有传音控股 46.71% 股权），其背后有公司董事长兼总经理竺兆江，董事张祺、严孟、阿里夫、叶伟强等一众高管。其中，竺兆江持有传音投资 20.68% 股权，为第一大股东，并通过一致行动人控制 67% 的表决权。
以此计算，截至 2025 年末，竺兆江通过传音投资持有传音控股 9.66% 股权，是传音控股的实控人。
不仅如此，尽管传音当前正在过"苦日子"，但并没有亏待股东们。
2025 年年度，传音拟向全体股东每 10 股派发现金红利 9 元（含税，下同），合计拟派发现金红利 10.36 亿元。
值得注意的是，在 2025 年上半年，公司已经派发了现金红利 9.12 亿元。综合计算，传音 2025 年的现金分红金额将达到 19.48 亿元，占 2025 年归母净利润的 75.50%。
将时间拉长来看，在 2023 年至 2025 年的短短三年时间里，传音的现金分红合计高达 102.09 亿元，现金分红比例为 224.10%。在这 3 年里，公司的研发投入总和不过才 77 亿元。
如此高比例分红之下，站在背后的控股股东自然是最大受益人。
据「创业最前线」不完全统计，2023 年至 2025 年，传音投资拿走的分红金额超过 50 亿元，其中，实控人竺兆江仅通过传音投资一个员工持股平台就拿走超 10 亿元分红。
当管理层全面把握着公司股权、经营，长期高额分红，是否会存在对管理层进行利益输送的行为？这是否将会"掏空"传音？若管理层和传音的利益发生冲突，能否有效保证传音本身的利益？中小股东的利益能否有效保证？公司有没有制度来约束管理层？
回头来看，当"低价"红利见顶、成本刚性上行、竞争对手逼近，传音的"护城河"正在反向吞噬自己。未来，若守不住低价基本盘，又在中高端市场打不开局面，这家曾靠"低价"赢下市场的公司，或又将被"价格"淘汰。
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